郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

内容

第一，全球科技资产调整的宏微观触发因素是什么？本周全球科技资产集中调整，费城半导体指数、韩国KOSPI指数均调整明显。这一表现主要背景是什么？

其一是美国PCE数据锁定了美联储政策的修正空间。6月25日公布的美国PCE（个人消费支出价格指数）同比4.1%，核心PCE同比3.4%，均创2023年底以来最高水平。尽管这一数据并不超预期，但它客观上锁定了美联储政策的下限，导致政策方向转为降息的“幻想空间”显著缩窄。

其二是美元出现一轮短期过快走强，导致同期黄金调整、韩国等科技资产较集中的新兴市场波动显著加大，而韩国市场的调整进一步成为海外科技资产调整的导火索。美元指数6月16日为99.5、6月17日升至100以上、6月22日进一步升至101、6月24-26日则进一步至101.4-101.6之间。因为存在资金流向的取舍，美元和新兴市场风险资产之间往往是负相关。

其三是苹果、微软等消费电子巨头产品涨价，这既加大了对通胀传导逻辑的担忧；又加大了对存储成本转嫁-需求弹性逻辑的担忧，AI ROI焦虑叙事再度有所升温。[1]因内存和存储芯片成本持续飙升，苹果已正式宣布上调iPad及Mac系列产品价格，两类产品起售价平均上调约20%；微软也在25日官宣游戏主机Xbox将于8月1日涨价，涨幅在100美元-150美元。

其四是前期科技资产上涨较为集中，费城半导体指数6月22日较3月30日上涨105%，交易较为拥挤、赔率不足形成明显约束。从费城半导体的静态市盈率来看，降息周期中其可以到50以上甚至55以上，比如2024年；但进入加息预期酝酿的2026年以来，市盈率月均值皆在50以下；6月18-22日当周市盈率上至49以上形成一个调整的触发因素。

其五是一些个案案例也带来了海外市场预期的波动。[2]海外市场关注到OpenAI倾向于将首次公开募股推迟至2027年的信息，这进一步带来了6月26日日经225指数的相关反应。

在前期报告《什么曾阻挡了科技资产定价：历史案例复盘》中，我们把历史上科技资产定价受阻的原因归结为四个因素：供需错配、收入证伪、过度杠杆、利率冲击。从目前来看，第一和第二个因素尚未出现；第三和第四个因素似乎存在，但尚未显性化。从这一框架来看目前尚未出现实质性冲击。但适度再平衡仍是重要的，如我们在《长波与分化：2026年中期宏观环境展望》中指出的：“1994年以来海外第六轮货币政策收紧周期的迹象初步呈现，从前五轮周期经验来看，不管最终有没有改变中期趋势，每轮收紧或早或迟都诱发了一波或者多波风险资产的调整，后续这一逻辑或带来资产波动加大”、“建议在目前阶段逐步增加价值类资产配置比例推动适度均衡，优化风险收益比”。

第二，全球风偏先扬后抑。AI交易同步调整，韩国KOSPI两度熔断领跌。纳指的-4.6%创年内最大单周跌幅，罗素2000逆势+1.0%，美股周中美光财报释放积极信号，但周五苹果涨价叠加OpenAI推迟IPO传闻逆转风偏。布油回调10.65%收于71.99美元/桶，黄金盘中失守4000、YTD至-5.48%。海外债市同步走强，美债牛陡，美元触101.80创13个月新高，日元失守161。A股双创首现背离，券商逆势三连涨，港股与中概股仍弱。

一是全球股市AI交易阶段性调整，美光财报拉动周中半导体上涨，但周五苹果涨价叠加OpenAI推迟IPO传闻带来“AI需求”担忧，SOX一波三折转跌7.94%，纳指-4.6%创年内最大单周跌幅。防御板块显著跑赢科技成长，罗素2000逆势涨1.0%。韩国KOSPI两度熔断收跌7.1%，日经过山车。全周来看，我们编制的大类资产轮动指数周均变动明显回落，降至113次附近（上周118次）。MSCI新兴市场以-3.95%跑输发达市场的-1.59%。纳指、标普、道指录得-4.60%、-1.95%、0.60%。个股层面普跌但指数跌幅受防御板块轮动缓冲，宽度回到中性区间。标普500市场宽度（中位数成分股距52周高点跌幅 - 指数距52周高点跌幅）升至滚动三年的0.02倍标准差（上周为-0.91倍）。

标普500恐贪指数降至-178.80，恐慌情绪回升，VIX、VVIX指数回升，分别升至18.41%、89.02%。结构上，（1）防御板块全面领涨，标普医疗（+7.9%）领涨，公用事业（+1.8%）、房地产（+1.4%）随后；通信（-6.2%）、信息技术（-5.4%）承压；能源（-0.4%）受WTI原油跌至70美元/桶拖累小幅收跌。（2）费城半导体指数（SOX）周跌7.94%，为年内最大单周跌幅。美股科技七姐妹指数（TAMAMA）周跌6.12%。英伟达（-8.62%）、谷歌（-8.92%）领跌，仅微软（-1.69%）跌幅相对温和。（3）利率敏感及价值板块显著跑赢。罗素2000指数上涨1.02%，在科技重挫中逆势收涨。

欧股因科技权重与能源敞口差异而表现分化。欧洲宽基STOXX600周跌0.61%，以能源、矿业和金融为权重的英国富时100周涨1.40%；含半导体与工业科技权重更多的德国DAX指数周跌1.26%。日股韩股与美股保持联动，日经225周跌2.65%，韩国KOSPI综指为全球表现最差主要指数，周中两度触发熔断，全周收跌7.08%。

二是地缘溢价继续退潮，但美元走强压制金油铜钢。黄金遭实际利率高位、美元走强、Fed 9月加息预期升温三重冲击，盘中失守4000美元，YTD转负至-5.48%；亚盘4000美元下方逢低买盘初现。有色内外盘同步调整，国内焦煤安监偏紧现货持平，螺纹钢跌1.2%呈梅雨淡季疲弱态势。布油期货活跃合约周跌10.65%收于71.99美元/桶，原油隐含波动率周内持续下降至46.46%，市场认为尾部风险已显著降低。实际利率TIPS降至2.18%，美元指数DXY回升至101.36。伦敦金现周跌1.90%收于4072.05美元/盎司附近，盘中一度跌破4000美元整数关口；流动性更敏感的伦敦银现周跌9.72%至58.38美元/盎司，金银比回升至69.8。技术视角下，黄金隐波下行至27.18%。交投指标显示黄金维持“超卖”区间，COMEX黄金6日RSI收于37.69。伦敦金欧美盘时段被明显抛售，但亚盘时段在4000美元下方出现逢低买盘承接。资金介入意愿边际企稳，国内黄金ETF净流出70.22亿元（上周为净流入23.27亿元）。全球黄金ETF SPDR持有净流出15.41吨。沪金全周下跌5.57%，伦金、纽金全周下跌1.90%、2.18%。最新国内沪金溢价倒算黄金购买力至6.7500，金价隐含汇率升值预期。2026年开年至今，现货黄金YTD至-5.48%，白银YTD同样至-18.91%。

铜价震荡转回落，美元回升与Fed加息预期重燃构成核心压制，南华沪铜指数下跌3.15%、伦铜LME3个月期货下跌1.95%，收于13322.00美元/吨。纽约期铜活跃合约收跌2.80%，内外走势分化部分反映国内供给预期更紧。6月30日美国商务部将公布铜进口关税裁决，窗口临近，COMEX-LME溢价仍维持0-700/吨套利区间高位。国内黑色系承压。焦煤因山西安监趋严、矿难导致复产缓慢，现货仍偏强；南方梅雨高温进入施工淡季，螺纹钢处于淡季需求，五大材库存累库。国内螺纹钢期货周跌1.19%，南华综合指数周跌4.69%，南华工业指数周跌4.2%。

三是全球债市在权益避险+油价回落驱动下同步走强，美国5月PCE未超预期但方向上封住了降息的想象空间，全周美债牛陡贯穿，2年期美债下行17bp至4.07%，日元失守161,美元周中触101.80创13个月新高，离岸人民币回调至6.80。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）周涨0.17%。加息预期有所回落，6月27日CME预测，美联储加息时点为2026年9月，加息概率为59.4%（周中一度升至70%）。全周来看，美债利率整体下行，曲线陡峭化贯穿始终。前半周全球科技股恐慌叠加油价急跌，短端利率大幅走低驱动曲线牛陡；后半周5月核心PCE同比4.1%，长端回升部分回吐前半周涨幅、曲线边际平坦化。2年期美债下行17bp至4.07%，10年、30年下行8BP、3BP至4.38%、4.87%。TIPS实际收益率下行至2.18%。

欧债在科技股恐慌避险+油价回落的双重驱动下同步走强。欧洲国债收益率进一步回落，欧、德、英、法、意超长债利率分别下行10.8BP、11BP、9.3BP、10.1BP、10.0BP。日债方面，BOJ于6月加息至1.0%后曲线进一步趋平，中短端受全球避险情绪传导而下行，10Y JGB降至2.60%附近。

美元指数本周收于101.36，创13个月新高，周涨0.6%。美元兑欧元同步上行0.76%，美元兑日元收于161.75，周涨0.27%。日元再度失守160的干预关口，高利差的套息甜点区下空头继续加码。截至上周，近三周分别增加15.0万张、14.6万张、12.9万张。日元波动率至8.6%，套息性价比（美日利差/日元隐波）维持0.32水平，两者变化较小，全球套息交易活动指数维持在274一线。USDCNH周涨0.34%至6.805，USDCNY周涨0.55%至6.800，离岸人民币回贬至6.80一线。

四是国内股市K型延续，但赢家组合进一步缩容，资金向半导体设备（+12.4%）、材料（+10.5%）、硅片（+11.5%）等最上游收缩，双创指数背离明显，领涨宽度进一步收窄。另一方面，“非AI端”初步打破虹吸结构，券商等权指数连续第三周上涨。港股恒指、纳斯达克中国金龙均弱势下行。万得全A周跌1.40%，而10年国债利率上行0.15BP至1.7314%，股债同步下跌。MSCI中国（美元）周跌5.98%。恒指、恒科分化，前者跌5.24%、后者跌7.57%。中概股代表纳斯达克中国金龙周跌5.57%。名义GDP边际企稳同时“总体权益估值”回落，两者对冲后的“估值偏离度”走贵后重新回归。截至6月28日，全A市盈率收于23.63倍。“万得全A P/E-名义GDP增速”抬升至1.65倍标准差（过去四周为1.74、1.68、1.61、1.82倍），历史+2倍标准差为估值约束的极致位。

总量上，（1）A股量能维持高位，日均成交额升至3.5万亿元左右，周环比回升（+12.72%）。（2）融资买入占比升至10.75%，融资买入占比持续回升。（3）全A市场宽度迅速收窄。截至6月26日，全A市场宽度（中位数成分股距52周高点跌幅 - 指数距52周高点跌幅）降至滚动三年-4.16倍标准差（上周为-3.51倍）；指数成分股中各成分股超越股票自身240日均线的占比为25.55%（上周为30.44%）。（4）全A集中度仍维持历史高位。A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重升至52.90%历史高点（上周为51.39%），创下近三年历史最高。（5）全A轮动速度上升，我们编制的申万二级行业轮动速度提示行业排名周均变动频次至5010次（上周为4947次）。（6）全A波动率明显上升，股债波动差扩张，滚动1月的实际波动率(HV)上升至23.4%（上周为22.4%）。股债年化波动率比值升至20.56倍（上周为20.06倍）。

结构上，（1）多数宽基指数下跌，中盘（中证500）表现最具韧性。国证成长、价值录得-1.6%、-1.9%。中证2000、中证1000、中证500、上证50分别录得-3.2%、-1.9%、0.4%、-0.7%。深证成指、沪深300分别录得-1.6%、-1.5%。（2）成长风格仍小幅占优（周涨+0.1%），金融（-0.3%）风格相对韧性。中证红利收跌-4.3%，其余风格中，周期领跌（-4.7%）、稳定（-4.1%）、消费（-2.4%）随后。TMT与红利的成交占比之差上行至+2.65倍标准差（上周高点为2.31倍）。（3）权重更集中于半导体产业链的科创50仍收涨6.3%，而创业板指收跌1.4%，TMT申万大类风格收涨1.6%；科创50内部个股分化，市场宽度升至-2.17倍标准差（上周-2.89倍）。而创业板指宽度升至-2.99倍标准差（上周-3.08倍）。（4）半导体领域涨势维持集中于上游环节，主要是半导体设备/材料/硅片/封装环节，下游模组与组装品种涨幅显著收敛。半导体设备是前期强势阵营中唯一维持高位的指数，本周续涨12.4%（前值+15.5%）。上周最强概念覆铜板指数本周仅微涨0.6%（前值+31.6%），电路板、光模块（CPO）、光通信指数更全面转跌，分别录得-0.8%（前值+21.5%）、-3.9%（前值+16.7%）、-3.8%（前值+15.6%），单周边际恶化幅度均超20个百分点。玻璃纤维涨幅由+17.8%腰斩至+8.0%。央企煤炭（-4.6%，前值-12.9%）与银行精选（-2.5%，前值-5.4%）跌幅收窄，但绝对收益仍为负值。但券商等权指数连续三周上涨（3.79%）。（5）申万行业层面约九成下跌，建筑材料、电子、非银金融、基础化工仅4个行业录得正收益。其中，建材、电子领涨10.9%、5.4%。汽车、有色金属分别录得-7.7%、-8.4%。医药仍相对平淡，申万医药行业周跌1.5%。

第三，海外方面，一是近期数据反映美国经济处于“需求温和降速、结构分化”的组合之下。一季度GDP上修至+2.1%几乎全部源于进口收缩与库存扰动，而真正反映内需的消费贡献被大幅下修。核心PCE同比回升至3.4%显示通胀黏性尚未消退；核心资本品订单超预期，又表明企业资本开支仍具韧性。二是日央行6月会议《意见摘要》传递的关键信息是加息周期远未结束、且内部鹰派声音正在增强，两名委员公开主张“加快加息节奏、尽快向中性利率靠拢”。三是美国和伊朗围绕霍尔木兹海峡通航问题再起摩擦。

美国经济处于“需求温和降速、结构分化”的中性组合之下。美国2026年一季度实际GDP环比折年率被上修0.5个百分点至+2.1%，但结构上几乎全部来自净出口与库存：进口增速被大幅下修9.3个百分点至+11.8%、出口增速下修2.2个百分点至+10.9%，净出口贡献因此上修0.9个百分点，库存贡献再上修0.1个百分点。与此相反，反映内需的实际消费支出增速被下修0.9个百分点至+0.5%（主要受旅游与金融服务支出下修拖累），住宅投资增速下修1.5个百分点至-7.8%，企业固定资产投资增速则上修0.5个百分点至+10.6%。剔除库存与贸易扰动、更能反映内生动能的实际国内最终销售增速被下修0.5个百分点至+2.2%。换言之，GDP总量数字的上修有一定误导性，上修来自进口萎缩这一典型的需求走弱信号，而非内需走强。

核心PCE价格指数读数温和但黏性犹存。5月核心PCE环比上涨0.32%，与预期基本一致，同比升至3.41%（前值修正后3.32%）。整体PCE环比上涨0.45%，同比升至4.1%。价格读数虽未超预期，但核心同比仍站在3%以上、环比维持0.3%量级，意味着通胀回落速度偏慢。

5月美国收入与实际消费印证内需不强但未失速。个人收入环比上涨0.7%，高于预期，其中约0.2个百分点来自第二轮“农户过桥援助”（Farmer Bridge Assistance）计划付款；雇员薪酬增长0.4%，租金收入增长0.7%，转移支付增长0.6%。名义个人支出环比上涨0.7%，略超预期；但剔除价格后，实际个人支出仅增长0.3%。储蓄率维持在上修后的3.0%。

耐用品订单表面回落，但核心走强。5月耐用品新订单环比下降4.5%，略好于预期，主因4月商用飞机订单大增后的回落。但剔除运输后的耐用品订单环比上涨1.3%、核心资本品订单环比上涨1.6%，均明显超预期；核心资本品出货环比+0.3%，略低于预期，且4月各分项普遍被上修。剔除波动较大的运输项后，订单数据指向企业资本开支意愿仍然稳健。综合上述，亚特兰大联储二季度GDP跟踪预测估计小幅下调0.6个百分点至+2.5%（环比折年）。

日央行6月会议《意见摘要》传递的关键信息是加息周期远未结束。会议决议层面， 6月会议决定将政策利率上调至1%，并决定自下一财年起停止缩减日本国债（JGB）购买规模。参见报告《如何看日本央行的此次加息》。

6月24日日央行公布6月货币政策会议《意见摘要》，值得关注的是日央行委员会内加快节奏的呼声。关于未来加息节奏，有两名委员主张加快，例如“有必要尽快使政策利率向中性利率靠拢”，以及“中性利率似乎在2%左右，考虑到这一点，宜以相隔数月的间隔来考虑（上调政策利率）”。目前这些意见仅限于两名委员，但能否扩散同样取决于对核心通胀上破2%风险的评估。

在停止缩减购债的问题上同样存在分歧。有一条意见主张应继续缩减，理由是停止缩减存在被“市场视为财政融资或压低长期利率企图”的风险。但多数意见认为停止缩减是适当的，因为在国债市场功能持续改善的同时，也需兼顾市场稳定。

新华社报道，美国和伊朗围绕霍尔木兹海峡通航问题再起军事摩擦[3]。近期美伊两国达成了谅解备忘录并展开谈判，但该备忘录在霍尔木兹海峡通航规则的执行细节上措辞含糊，双方对商船安全通行并未形成实质共识。在此背景下，一艘悬挂新加坡国旗的货轮在沿阿曼海岸航行时遭到无人机袭击，美方指控此举为伊朗所为且违反了停火协议。作为回应，美军于26日空袭了伊朗的导弹与无人机储存设施及沿海雷达，这也是双方签署备忘录以来美军首次发动军事打击；随后，伊朗否认袭击货轮并对中东地区的美军目标实施了军事报复。

此次军事交锋的重点核心在于双方围绕霍尔木兹海峡通航控制权的战略博弈。伊朗意在通过强制商船走靠近其一侧的北部航道，来强化自身对海峡航线的控制并巩固后续谈判筹码；美国则试图通过有限的军事打击建立威慑，防止在海峡博弈中陷入被动并维护地区威信。尽管此举暴露出谅解备忘录的脆弱性并削弱了双方本就薄弱的互信，给月底的技术性谈判增添了不确定性，但双方行动规模均较为有限且保持克制，旨在维持协议现状而非重启全面军事对抗，暂无引发大规模冲突的风险。

第四，高频模型之下，猪、油价格同步调整，预计6月CPI走平、PPI回踩，“PPI-CPI”剪刀差收窄（2.70%→2.45%）。社零步入低基数期，出口仍保持强韧性，地产销售同环比回踩，汽车销量环比回升但同比压力加大。预计5-6月实际GDP为4.11%、4.28%；名义GDP分别为6.06%、6.07%。截至6月第四周，预计2026H1实际GDP为4.59%。

预计2026年6月工增为4.55%，基数压力上台阶。但中国生产端受益于出口，出口运价指数涨势不减，对美运量同比降幅收窄，港口集装箱吞吐量同比基本保持平稳。具体而言，汽车半钢胎开工、汽车全钢胎开工、焦化开工、地炼开工同比下行；高炉开工、PTA开工率、石油沥青开工同比继续上行。

出口方面，北方国际集装箱运价指数(TCI)周环比7.7%（上周为7.6%）；港口集装箱吞吐量环比回升，同比小幅回踩（同比5.3%→2.0%）。6月日20-26日，TRV中国对美集装箱发船数量日均同比至-3.38%（上周为-6.08%）；SHtoLA世界集装箱指数同比扩大53.70%（上周为9.36%）。

预计6月社零同比0.94%，服务业生产指数为4.66%，两者基数均走低。6月首周乘用车厂家零售日均销量为3.3万辆、4.4万辆、5.4万辆，环比回升，但同比降幅进一步扩大至-33%（上周为-17%）。30城新房销售面积环比同比均再度回踩。地铁客运量同比回踩、百城拥堵指数同比回升。此外，历史数据显示，油价与作为名义值的社零呈正相关性。

预计6月CPI环比转负至-0.14%，同比继续升至1.15%。猪价油价连续回踩，但6月翘尾进一步扩大（0.7%→0.8%）仍有支撑。食品与交通合计新涨价为-0.13%，其余准核心CPI环比参考季节性，为-0.02%。6月后CPI翘尾优势见顶回落，6月第四周周度CPI同比为1.14%。

预计6月PPI环比为-0.41%，同比为3.59%。5-7月PPI基数优势继续扩大（-0.2%→0.2%→0.4%）。7月后PPI翘尾优势见顶回落。本周水泥持平，化工、焦煤动力煤、螺纹钢、有色等均有回踩，油回落尤为明显。生意社BPI指数跌幅扩大至-3.12%，利用BPI建模提示6月PPI至3.42%。

第五，本周狭义流动性转松，货币市场利率有所下降。DR001在6月22日与6月23日小幅收敛至1.46%，可能是因为政府债发行缴款较多；此后随着7天逆回购操作加大净投放，央行宣布超额续作MLF，市场预期转松，DR001转向下行；DR007走势类似，至6月26日收在1.47%。央行宣布将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标，对此我们有三点理解。

6月25日，央行开展5000亿元MLF操作，到期3000亿元，净投放2000亿元，这是继5月净投放1000亿元之后再度净投放，基本符合市场预期。结合6月中旬开展的买断式逆回购操作不再净回笼来看，DR001中枢稳定在1.4%附近可能已经达到央行的合意水平，央行削峰填谷引导市场利率围绕政策利率附近波动的过程已经接近尾声或已经结束。

同日，央行宣布将在6月29日、6月30日公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种，隔夜逆回购操作采用固定利率、数量招标。对此我们有三点理解：（1）隔夜逆回购操作时点选择在季末，主要目的是平滑流动性，季末金融机构对流动性需求较高，跨季后由于考核压力减弱以及财政支出，流动性需求又往往偏低，容易出现冗余，利用隔夜逆回购操作可以精准针对季末需求高、季初需求弱流动性冗余的特征，平滑货币市场利率的波动；（2）招标方式采用固定利率、数量招标，与7天逆回购招标方式一致，隔夜逆回购利率可能也具有一定的政策信号意义，或是央行有意将隔夜逆回购利率培育为未来的政策利率；（3）隔夜逆回购利率我们认为1.3%-1.4%均有可能，若考虑到隔夜逆回购和7天逆回购的期限差异，隔夜逆回购利率应略低于7天逆回购利率，若考虑到隔夜逆回购利率具有政策意义，未来可能对标DR001，而央行目前合意的DR001中枢在1.4%附近，与7天逆回购利率持平，则隔夜逆回购利率也定在1.4%也属合理。

第六，自上周至本周，全国基建水泥直供量环比下降3.14%，同比下降7.78%，同比降幅有所扩大，主要是多地雨水天气持续影响；[4]本周样本建筑工地资金到位率为55.26%，周环比上升0.13个百分点。从地方财政资金来看，或由于接近半年时点，本周与下周的新增专项债发行规模较前期有所修复，但其中用于化债的占比亦有所提升。此外，本周公布的财政数据显示税收收入表现良好，而地方财政支出有待进一步改善。

6月17日-6月23日，基建水泥直供量154万吨，环比下降3.14%（前值-2.45%），同比下降7.78%（前值-5.92%）。百年建筑表示[5]，近期华南等地受持续雨水天气影响，工地施工进度明显放缓，如湖南地区持续降雨叠加今年工程回款困难，项目整体进度偏慢。华南户外施工几乎陷入停滞。多雨天气导致房屋建筑、市政工程等户外施工平均每周中断2至3天，单月施工有效天数较常年减少15%至20%，直接导致水泥出库量同比下降12%至15%。不过，三峡水运新通道工程等国家重点项目的开工，中长期有望对沿江需求形成一定支撑。

今年一季度，地方新增专项债发行节奏显著前置，而二季度则有所放缓，是导致二季度基建固投表现较弱的原因之一。进入半年时点，本周与下周的新增专项债发行进度开始加快，周度规模为开年以来规模最大的两周，但需要注意的是发行规模的增加主要支撑项为用于化债的特殊新增专项债（图）。

此外，本周中国人大网[6]公开了《国务院关于2025年中央决算的报告》，报告表示下一步将狠抓预算执行和政策落地；推动扩大内需和优化供给，稳步实施财政金融协同促内需一揽子政策等。[7]今年以来，财政金融协同促内需一揽子政策撬动新发放中小微企业贷款、设备更新贷款、服务业经营主体贷款、个人消费贷款合计超8.8万亿元，同比增长4.2%，惠及经营主体271万家、居民消费者5419万人次。

第七，新型能源体系建设值得关注。国家发改委和能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，明确到2030年“能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%，非化石能源发电量比重达到50%”等“十五五”时期新型能源体系建设的主要目标及任务。国新办新闻发布会进一步围绕“超20万亿元的能源重点项目和新业态投资”、“加力支持民营企业投身新型能源体系建设”、“新型能源基础设施建设内容”、“AI与能源双向赋能”等内容进行了详细部署。

6月25日，国家发改委和能源局发布《新型能源体系建设“十五五”规划》[8]，明确“十五五”时期新型能源体系建设的主要目标和重点任务。目标是到2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系，能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，煤炭和石油消费达峰，非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%、成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%、成为电量主体；其中能源综合生产能够成为“约束性”指标。

为了实现这些目标，规划部署六方面重点任务，即构建先进适配的新型能源基础设施体系，构建坚强韧性的能源安全保障体系，构建绿色低碳的能源消费体系，构建自立自强的能源科技创新体系，构建协同高效的现代化能源治理体系，构建立体多元的能源国际合作体系。

6月26日，国新办举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会[9]，介绍“十五五”时期加快新型能源体系建设有关规划情况，发布会称预计“‘十五五’能源重点项目和新业态投资总规模超过20万亿元”，20万亿元投资主要用于三大类项目。第一类用于强化能源安全保障，包括油气、煤炭、支撑性电源和煤制油气等，五年总投资规模比“十四五”增长10%以上；第二类用于推进绿色低碳转型，主要是实施非化石能源十年倍增行动，其中新能源占电源投资的比重提升到近60%，电网侧建设跨省区输电通道、省间电力互济工程、电网主网架、配电网和智能微电网，“十五五”电网投资比“十四五”增长30%以上；第三类用于推进新质生产力发展，包括布局一批绿色氢氨醇生产基地项目，拓展多用户绿电直连场景，建设包括新型储能、综合能源服务、虚拟电厂、算电协同等新产业新业态项目，这些新项目“十五五”投资规模将超过2万亿元。

发布会明确将“加力支持民营企业投身新型能源体系建设”，包括“对具有一定收益的核电、水电、油气储运设施等重大项目，逐一论证民营企业参与的可行性”，“支持民营企业投资虚拟电厂、充电设施、新型储能等项目”。

关于“新型能源基础设施建设”，发布会明确“十五五”时期将重点围绕三个方向推进，一是加快布局促进新能源发展的能源基础设施；二是加快布局新技术新模式带动的能源基础设施，包括可再生能源制氢、绿色燃料、充电设施、核能综合利用、虚拟电厂、综合能源站等；三是加快传统能源基础设施数智化转型，如智能电网、智能煤矿、智能油气田、智能电厂等领域应用场景，全方位提升基础设施智能化水平。

第八，生意社BPI指数深度调整。工业品方面，海峡通航量明显提速，本周能源、化工系商品延续回落，强美元压制商品流动性偏好，外盘有色系品种跌幅扩大；内盘商品多以承压运行为主，仅焦煤价格收涨，水泥价格仍低位震荡；新兴制造业调整品类增多，仅DXI指数、稀土价格小幅上行；消费品方面，猪肉、蔬菜、水果、鸡蛋价格均收跌；受油价拖累，以ICPI为代表的非食品项价格转弱。

截至6月26日，生意社BPI指数录得1024点，较6月19日读数回落3.3%。海峡通航量明显增多，能源、化工板块周环比分别录得-2.3%、-3.3%，受强势美元影响，有色板块周环比回落6.6%。据生意社价格监测，2026年第25周(6.22-6.26)大宗商品价格涨跌榜中能源板块环比下降的商品共有9种，跌幅在5%以上的商品共3种，占该板块被监测商品数的23.1%；跌幅前3的产品分别为Brent原油(-5.68%)、柴油(-5.32%)、WTI原油(-5.18%)。化工板块环比下降的商品共有113种，跌幅在5%以上的商品共24种，占该板块被监测商品数的7.3%；跌幅前3的产品分别为MIBK(-10.69%)、丙酮(-10.22%)、丙烯(-10.14%)；有色板块环比下降的商品共有16种，跌幅在5%以上的商品共3种，占该板块被监测商品数的10.7%；跌幅前3的产品分别为白银(-12.35%)、锡(-7.94%)、锑(-6.20%)。

内盘工业品价格多数收跌，仅焦煤价格收涨。截至6月26日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃期货价周环比分别录得-1.3%、-0.5%、0.6%、-0.2%。截至6月26日，中国水泥价格指数录得94.96点，周环比回落0.05%（前值-0.38%）。

新兴制造业领域价格多数收跌，仅DXI指数、稀土价格上行。截至6月26日，碳酸锂期货价录得145300元/吨，周环比回落3.7%；六氟磷酸锂价格、多晶硅期货价周环比分别录得-7.1%、-2.4%；存储芯片价格DXI指数周环比2.7%；中国稀土价格指数周环比1.2%。

食品价格方面，截至6月26日，农业部猪肉平均批发价录得14.48元/千克，周环比-1.1%。28种重点监测蔬菜平均批发价周环比-0.7%，6种重点监测水果平均批发价周环比-0.1%，鸡蛋期货价周环比-12.5%。非食品项方面，清华大学ICPI总指数6月26日录得99.40点，周环比-0.68%（前值0.6%）。其中分项价格全面回落，交通通信、生活用品服务分项跌幅较大。

第九，第十七届夏季达沃斯论坛在大连举办，论坛发布《2026年十大新兴技术》报告；商务部等9部门发布《关于培育壮大汽车后市场消费若干措施的通知》；三部门联合发布《利用外资固稳促优行动方案》。

[10]第十七届夏季达沃斯论坛于6月23日至25日在辽宁大连举办，论坛以“规模化创新”为主题，来自超过90个国家和地区的1700多名嘉宾参会，共同探讨全球经济发展的新路径。论坛发布《2026年十大新兴技术》报告，介绍了未来五年最有望重塑产业格局、影响政策走向和变革社会面貌的关键技术。这十大新兴技术包括：万物互联电网、直接提锂技术、被动辐射冷却材料、全氟/多氟烷基物质降解技术、精密发酵、外泌体药物递送、个性化mRNA癌症疫苗、量子模拟药物发现、世界模型、格密码学。论坛主办方表示，经历多年以软件为核心的AI浪潮之后，具有变革力量的技术正从屏幕走向支撑现代经济的物理系统——能源、医药、食品和材料。在此十项新兴技术中，八项技术可直接作用于物理系统，其竞争优势的重心从软件层面转向对基础设施、材料、生物过程和工业数据的掌控能力。此外，本年度多项入选新兴技术正打破地理与生产之间的关联，让关键物资的生产摆脱气候及地质条件的制约。

[11]国家发展改革委、国家能源局日前印发的《新型能源体系建设“十五五”规划》提出，2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。规划提出“十五五”时期新型能源体系建设的主要目标，其中，能源综合生产能力达到58亿吨标准煤，电力系统互补互济和安全韧性水平全面提升，能源进口多元可控；煤炭和石油消费达峰，非化石能源消费比重达到25%，风电和太阳能发电装机比重超过50%、成为电力装机主体，非化石能源发电量比重达到50%、成为电量主体；坚强韧性、绿色低碳、集成融合、智能高效的新型能源基础设施体系加快建设，新型电力系统初步建成；能源产业链关键技术装备实现总体自主可控，迈入世界能源科技创新国家前列；适应新型能源体系的市场和价格机制加快健全，全国统一电力市场体系基本建成。

[12]商务部等9部门发布《关于培育壮大汽车后市场消费的若干措施》，围绕汽车改装、房车露营、传统经典车、汽车维修和保险、汽车赛事运动、汽车租赁等六方面，提出17项具体措施，着力破除汽车后市场领域不合理限制，培育新业态，打造新场景，激发汽车后市场活力，更好满足群众多样化汽车消费需求。

[13]商务部、国家发改委、财政部联合发布《利用外资固稳促优行动方案》，从扩大市场准入、提升投资便利度、优化外资管理等方面提出15条新举措。服务业开放成为扩大市场准入的重点，涉及金融、医药等领域。《行动方案》提出，支持更多外资机构利用包括国债期货在内的风险管理工具，加强金融风险管理。支持外资机构依法开展基金投资顾问业务。

第十，OpenAI与半导体巨头博通联合发布首款定制AI推理芯片Jalapeño，专为大型语言模型推理任务设计；美光科技宣布与Anthropic达成一份战略合作协议；字节跳动旗下火山引擎举办Force原动力大会，发布豆包大模型2.1 Pro。

[14]OpenAI与半导体巨头博通联合发布首款定制AI推理芯片Jalapeño。据披露，这是一款专为大语言模型（LLM）推理设计的专用集成电路（ASIC）。该项目从最初设计到完成流片仅用9个月，开发过程中采用了OpenAI自身的AI模型进行设计加速。分工上，OpenAI负责底层架构设计，博通负责硅片实现与网络硬件，加拿大电子制造服务商Celestica负责板卡与机架系统的集成。尽管OpenAI仍在评估最终性能，但OpenAI方面表示，早期测试表明，Jalapeño的每瓦性能将优于当前最先进水平。有关性能的详细技术报告将在未来几个月内发布。该架构减少了数据移动，并实现了计算、内存与网络资源的均衡配置，使实际利用率更接近理论峰值性能。博通的硅实现与网络技术，包括Tomahawk网络芯片，助力该平台实现大规模量产。

[15]美光科技宣布与Anthropic达成战略合作协议，合作范围涵盖面向人工智能架构的内存与存储研发、供需保障以及美光内部全面落地Claude大模型等项目，同时美光将参与Anthropic的H轮战略融资。Anthropic联合创始人兼首席计算官Tom Brown称：“我们的算力布局离不开算力堆栈每一层的完善优化，而内存和存储是决定Claude模型训练、推理服务效率的关键要素。与美光合作，既能针对我们的业务负载协同优化整套存储算力系统，也能保障稳定的零部件供货。这一合作模式将支撑我们长期扩大算力规模。”

[16]6月23日，字节跳动旗下火山引擎举办Force原动力大会。本次大会上，豆包大模型2.1 Pro正式发布，编程能力及Agent（智能体）能力进一步提升，综合性能跻身全球前列，在代码交付、长程Agent任务、多模态理解及企业级稳定运行四个维度实现“生产级质变点”。此外，视频生成模型Seedance 2.5也重磅亮相，目前已在内测阶段的尾声，预计在7月初正式推出。

风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。

报告作者，欢迎探讨：

一、宏观框架（郭磊） guolei@gf.com.cn

二、资产表现（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn

三、海外宏观（陈嘉荔）chenjiali@gf.com.cn

四、经济高频模拟（陈礼清）chenliqing@gf.com.cn

五、货币流动性（钟林楠）zhonglinnan@gf.com.cn

六、财政和投资（吴棋滢）wuqiying@gf.com.cn

七、中观环境（王丹）wangdan@gf.com.cn

八、通胀环境（贺骁束）hexiaoshu@gf.com.cn

九、政策与改革（文永恒）wenyongheng@gf.com.cn

十、科技领域（文永恒）wenyongheng@gf.com.cn

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